苹果股价屡创新高。周二早盘，苹果股价上涨1.2%，超过468美元，成为第一家市值达2万亿美元的美国上市公司。

        如此高的估值意味着，苹果股价目前的预期市盈率超过32倍，这是十多年来的最高市盈率，而2018年8月，当苹果的市值首次突破1000亿美元大关时，市盈率约为市盈率的两倍。换句话说，面对同样的利润前景，投资者现在愿意为苹果支付两倍的价格。

        但这种超级乐观的预期有多合理？至少作为一家科技创新公司，近几年的研发投资远低于同行，一些分析师认为，投资者现在正在大举押注，因为苹果的股价现在正处于危险边缘，很可能成为新的"ibm"。

        研发支出远低于同行，或将成为"新IBM

        苹果一直被视为美国企业创新的象征。iPhone、Mac、iPad、Airpods和其他创新产品促成了苹果近2万亿美元的市场估值，使其成为美国最有价值的公司。

        但伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)分析师托尼-萨科纳吉(ToniSacconaghi)周二在一份研究报告中表示，近年来，苹果在创新方面的投资大幅减少，在自主开发新技术和收购其他拥有先进技术的公司方面的支出远远低于同行。这使得"从长远来看，苹果的估值几乎没有上升的空间。

        报告称："2011年，当苹果现任首席执行官蒂姆·库克(Tim Cook)接任乔布斯时，该公司仅将2.2%的收入用于自己的研发。自那以来，苹果一直在努力加强自己的研发，研发支出自2012年以来增长了3倍以上，目前占收入的7%，但总投资仍低于同行。

        萨科纳吉补充称，与竞争对手相比，苹果至少应该将10%的收入用于研发，这是有道理的。

        与此同时，苹果对创新公司的收购仅占其自由现金流的2%，远低于同行的近25%。2012年至2019年期间，苹果在其4360亿美元的自由现金流中，只有69亿美元用于先进技术。

        其他公司去哪里了？很自然，它会以回购和股息的形式返还给股东。这也是萨科纳吉担心的问题。股票回购确实能迅速提振每股收益，但毕竟，研发投资是支撑科技公司增长的"骨架"，后者不能以后者为代价。

        萨科纳吉说，在这一点上，IBM或许应该成为苹果的一个教训：

        以前，尽管产品和服务的增长放缓，IBM本应跟随计算机技术的发展，进行更多的研究、开发和改造，但忽略了这一点，而不是利用大量的自由现金流进行股票回购。

        今天的苹果似乎处于"产品和服务增长放缓"的境地。

        在视频游戏堡垒之夜被从苹果应用商店的货架上撤下之后，EpicGames最近把苹果告上了法庭。苹果最关键的业务AppStore已经受到打击，而5G版iPhone今年秋季上市时，将受到全球经济疲软的影响。

        与此同时，由于前期投资不足，苹果在推出新产品方面似乎没有取得多大突破。萨科纳吉在报告中表示，仅去年一年的研发支出(160亿美元)就超过了1999至2012年的全部研发支出，但"新产品的发布速度似乎没有加快"。